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完善做空机制任重道远

科创板或成“试验田?#20445;?/FONT>



  5月25日,科创板第三次全网测试结束。据悉,在此次测试前,有关部门已组织券商在全天候测试环境下进行存托凭证和转融通相关业务功能专项测试。在制度不断创新的背景下,科创板能否成为国内资本市场完善做空机制的“试验田?#20445;?#25104;为市场关注的焦点。

做空机制待完善
  近年来,我国资本市场的做空机制不断完善,如股指期货规则近日进一步得到优化,科创板在交易制度上强化了融资融券制度等。不过,在日前举行的2019国家金融与发展实验室年会上,国家金融与发展实验室高级研究员尹中立表示,虽然目前科创板在交易制度方面强化了融资融券制度,但做空机制还须进一步完善,应该以投机来遏制投机,而非仅依靠监管。
  “从国际经验看,成熟市场肯定需要完善的做空机制。”中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监?#35835;?#26149;对《上海金融报》记者表示,“首先,科创企业风险较大、波动性较强,需要更完善的做空机制来进行风险对冲。其次,科创板作为一个全新的市场,没有历史包袱和限制,为其作为包括做空制度在内的制度‘试验田’提供了可能。”
  “建立科创板做空机制非常有必要。如果缺乏做空机制,市场只存在‘唱多’声音,会掩盖相关上市公司存在的问题。若市场存在有效做空机制,投资者在关切自身利益的驱动下,更容易发现上市公司的不规范问题。”中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷对《上海金融报》记者指出,“随着监管不断前置化发展,应充分发挥市场机制,让投资者参与到市场监管中。做空机制可倒逼上市公司进一步改善公司治理机构,为投资者带来更多回报,同时有利于我国资本市场长期稳定健康发展。”  
  “针对主板融券难、融券成本高?#20219;?#39064;,科创板的做空机制已进行大幅改善。”上海东恺投?#39318;?#32463;理吴明义对《上海金融报》记者表示,“例如,从首个交易日开始,处在锁定期的科创板?#21892;?#21487;用于融券,?#24471;?#24066;场对做空机制的理解越来越健康,市场成熟度也有较大提升。机构投资者和较为专业的投资群体配合融券制度的完善和股指期货的优化,可有效降低市场的波动性。在相应的金融工具应有作用得到发挥的背景下,市场的运作将更有效率,风险管控?#27493;?#26356;好。”
  不过,某外资基金公司董事长对《上海金融报》记者表示,做空机制是一把“双刃剑?#20445;?#22312;实际操作中产生的影响较为复杂。“如果操作得?#20445;?#20570;空机制可让市场实现有效对冲。但如果操作失衡,做空机制或大幅增加市场的波动性。上世纪90年代,美国?#21892;?#24066;场?#30446;?#36895;大幅下跌,就令市场加大对?#21892;?#26399;货、现货市场之间关系的分析研究。”该人士强调,“做空会给现货市场带来一定风险,同?#20445;?#20063;有投资机构会刻意制造期货市场的大幅波动,以影响现货市场。具体到科创板层面,做空需要流动性,但科创板推出初期,上市企业的规模较主板蓝筹公司应有一定差距,整体规模也相对有限。因此,将科创板作为完善做空机制的‘试验田’,可能引起更高的波动性,应作进一步考虑。完善做空机制更适合在规模较大、流动性较好的板块中试点。”
  ?#35835;?#26149;也指出,将科创板作为完善做空机制的“试验田?#20445;?#23384;在一些问题和阻碍。“如在观念认识方面,无论是参与者还是监管者,大多潜意?#24230;?#20026;只有股价上涨的市场才是好的。但更有效、充分地发挥市场价格发现、风险对冲、交易定价等功能才更加重要,在这一层面,国内市场仍有待提高。?#22791;读?#26149;表示。

配套制度需跟进
  “与发达市场相比,我国资本市场此前做空操作较少,最主要的原因是市场化程度不够,监管力量过大、过强。”李迅?#23383;?#20986;,“实际上,在投资者遵守相关法律法规的前提下,应该让投资者进行充分交易。”
  “首先,应严格执行做空相关规则。当前,国内资本市场并非没有做空机制,只是相关规定的执行不够严格。加之国内市场做空和融券的投资文化尚未完全建立,后市应让投资者在市场监管中发挥更大的作用。”李迅?#23383;?#20986;,“其次,做空机制的完善离不开严格的退市制度。数据显示,美国股市的退?#26032;?#36229;过10%,而A股的退?#26032;?#19981;足2%。”
  李迅雷还表示,“如果在供给方面进行严格限制,或导致融?#35270;?#34701;券的匹配度严重不相符,国内资本市场做空机制将很难完善。当前,国内资本市场可引进个?#21892;?#26435;等工具,或有利于做空机制进一步完善。”
  ?#35835;?#26149;指出,相较发达市场,国内资本市场发展程度较低,?#28304;?#21021;级阶段。“在相关行政、司法规?#24230;源?#23436;善,市场整体环境健康度有待提升的背景下,A股形成了明显的单边市特征,进行结构调整的成本与代价均比较大。例如,此前A股上市公司的‘壳’?#35797;?#20215;格很高,导致垃圾股也有市场。在此环境下,如果出现较多做空操作,或打乱市场原有?#20995;潁?#20351;利益格局重新调整,?#34892;?#25237;资者的利益该如何保护,是需要着重考虑的问题。?#22791;读?#26149;强调。
  “在完善做空机制方面,当前?#21830;?#32034;的地方仍较多。同?#20445;?#31185;创板初期的市场热度势必很高,暴涨后容易出现暴跌,因此需要一个防范风险的‘防护垫’。?#22791;读?#26149;进一步表示,“目前来看,A股融券业务的规模较小,在平抑市场风险方面难言成功。后市可多方借鉴海外成熟的融券业务、股指期货、对冲基金等经验,逐渐完善做空机制。”
  “做空机制的完善,需要?#19994;?#21512;适的平衡点。”前述外资基金公司董事长指出,“例如,比较套利可有效提高市场的效率,因此,监管中不应只?#24066;?#23545;冲而不?#24066;?#21333;边套利。从这个层面看,监管在限制过度投资行为的同?#20445;?#26368;重要的是让投资者保持理性。”
  尹中立指出,完善做空机制要推出集体诉讼制度。由于科创板很多是高新技术企业,存在更?#21451;?#37325;的信息不对称,为了弥补该缺陷,应该鼓励专业的中介机构和学有所长的个人利用集体诉讼机制来减少?#21892;?#24066;场的信息不对称,并在瞄准上市公司诉讼的过程中得到相应奖励和补偿。如果这一制度能够完善,科创板制度就可在一定程度上弥补当前A股市场的不足。
  “国内资本市场做空机制不断完善,将不断提升我国资本市场的整体质量。?#22791;读?#26149;表示,“此前,国内市场以单边做多为主,对上市公司的要求并不高。在引入成熟的做空机制后,上市公司将面临更大的经营压力,其规范程度将大大提升,否则很可能被市场淘汰。同?#20445;?#38543;着对资本市场的监管更为谨慎、投资者专业性不断更高、风险控制等研究不断升级、市场工具不断增加,国内市场将迎来质的提升。”
  “当前,监管已对股指期货进行了多次优化,国内做空机制在不断完善,这也让市场更加理性。不过,国内资本市场的发展仍任重而道远,今后应该通过更加市场化的体制机制,来推动市场进一?#28966;?#33539;化发展。”李迅?#23383;?#20986;。
责任编辑?#22909;?#26195;勇
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